利用者:加藤勝憲/転換社債の裁定取引

転換社債の裁定取引（てんかんしゃさいのさいていとりひき）は、ヘッジファンドがよく採用する市場中立的market-neutral investment strategy な投資戦略である。これは、転換証券の購入と、同じ発行体の普通株式の空売りを同時に行うものである。

It involves the simultaneous purchase of convertible securities and the short sale of the same issuer's common stock.

この戦略の前提は、非流動性から市場心理に至るまで様々な理由により、転換社債が原株式に対して非効率的な価格付けをされることがあるということである。特に、転換社債に組み込まれたEmbedded option株式オプションは安価なボラティリティの源泉である可能性があり、転換社債裁定者はこれを利用することができる。

空売り株数は通常、デルタ・ニュートラルdelta-neutralまたはマーケット・ニュートラルの比率を反映する。その結果、通常の市場条件下では、裁定者は、組み合わされたポジションが原株価の小幅な変動に鈍感であることを期待する。しかし、マーケット・ニュートラル・ポジションを維持するには、ダイナミック・デルタ・ヘッジdynamic delta hedgingと呼ばれるプロセスである取引のリバランスが必要になる場合がある。このリバランシングは、コンバーティブル・アービトラージ戦略のリターンを増加させる。

危険性

ほとんどの成功した裁定取引戦略と同様に、転換社債型裁定取引は多くの市場参加者を惹きつけ、激しい競争を生み出し、戦略の有効性を低下させている。例えば、2005年初頭、カーク・カーコリアンがGMの株式売却を持ちかけていたのと同時にゼネラル・モーターズの信用が格下げされた際、多くの転換社債裁定取引者が損失を被った。ほとんどの裁定取引参加者はGMの債券をロング、株式をショートしていたため、双方に打撃を受けた。さらにさかのぼると、いわゆる「87年の暴落」では、このような「裁定屋」の多くが大きな損失を被った。

"crash of '87".

理論的には、株式が下落した場合、関連する転換社債は下落幅が小さくなる。なぜなら、定期的に利子を支払うという債券としての価値によって保護されているからである。しかし、1987年の株式市場の暴落（ブラックマンデー）では、多くの転換社債が、その転換社債の転換先である株式よりも下落した。株式と債券の伝統的な関係に依存していた裁定取引業者は、株式のショート・ポジションから得た利益は、債券のロング・ポジションから得た損失よりも少なかった。

論争

かつては、転換社債型新株予約権付社債の裁定取引は、主に転換社債のアンダープライスによるものだと市場のほとんどの人が考えていた。しかし、最近の研究では、転換社債は通常、デルタ・ニュートラル・ポートフォリオを高収益にすることができる比較的大きなプラスのガンマを生み出すという実証的証拠が見つかっている。他の研究では、裁定者は一般的に非流動性と高いボラティリティを利用することが示唆されている。

関連項目

• Convertible bond
• Convertible security

関連文献

Xiao, Tim (2013). "A simple and precise method for pricing convertible bond with credit risk", Journal of Derivatives & Hedge Funds, 19 (4), 259–277.

外部リンク

• Hedge Fund Strategy - Convertible Arbitrage

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